今天，買「亞馬遜」或是買「港樓」會比較吸引？（the end game 75）

18年2月，亞馬遜AMZN 超越了微軟MSFT成為全世界市值最大的上市公司，下一個目標會是一萬億市值的里程碑。剛在上周公布的強勁業績後，令高盛也調整了今年會看＄1,900的水平。

亞馬遜並非是沒有競爭的，可能是另外一個電網商，阿里巴巴BABA，今周也會有季度的盈利公布。喜歡比較股票的人，有可能害怕亞馬遜的175x PE，但還是要買，可能還是不肯買同時間只有43x PE的阿里巴巴。為什麼？

如果你擁有的AMZN成本價在$1,000 而現價在$1,560，你會很容易說這支股票會繼續上升，管它已經是近175x PE，也不用理會這個PE到底是什麼意義。同理，數年前在中原指數120時候買入的樓，現在已經是180，跟上面的亞馬遜股東一樣，都感覺到價錢只能繼續向上，可以不用理會政府怎樣干預市場，怎樣加息等等客觀因素。

下圖可以看到，中原指數已經從09年金融風暴之後，上升了超過三倍。

有人歡喜有人愁。

到了今天，之前在近2萬元買了比特幣的，現價大概在 $9,000，也不知道為什麼價格會跌了下來，因為以前有人說會去到5萬元的將來價價。

又或者在＄470買了騰訊的，也不知道為什麼價格會在好的業績公布後跌了下來，因為也有人說會去到五六百元的將來價價，是否這就像是股市18年1月初的「拋物線上升」後的下跌？

騰訊過去10年的PE，在今年初最高的的60x到12年最低的20x，三月中業績公布後，大股東減持，令股王進入了弱勢，調整了近兩成。還會繼續下跌嗎？要「走得快，好世界」嗎？

「寧買當頭起」是正常的投資行為。如果今天要你選擇投資，你會買「亞馬遜」還是買「港樓」呢？你會覺得那一個投資會「長線」更有前景呢？

到底什麼時候「亞馬遜」或「港樓」價格才會回落呢？

投資「亢奮期」有時候可以很長，但還是會有一個「期限」的。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

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當「燈」又遇着「燈」的時候…（the end game 74）

先給新來的朋友一些背景資料，有關標題所說的「燈」x2：

這是我在 the end game (teg)系列中提到的兩盞「指路明燈」，1）Deutsche Bank 是我所說的「袋住」，有關找燈的奧妙（teg#2)，2）HNA Group 海航集團是另一枝指路明燈？（teg#13），之後也寫過當「燈」遇着「燈」的時候…（teg#24），以及有關「燈神」的最新消息（teg#64）。

過去一個星期，見到有關「燈」的消息，也在這裏報道一下：

海航在「袋住」的持股量從8.8%下降至7.9%，包括了一些複雜的衍生工具到期後沒有再繼續…

「袋住」因盈利下跌，將會重整投資銀行…

海航的利息借貸成本去年急升，是全亞洲非金融機構之冠，也解釋了為何在過去四個月拋售達130億美元的資產…

下圖顯示「袋住」在過去五年的歐羅股票價格，可以看到今天的價格已經跟今年一月高位回落了超過30%…

可以看得到，兩個機構同時都受到處於明顯上升軌道的利率所影響，而可能的經濟放慢，令過去過度的「擴張」需要「收縮」。他們都面對的困難，將會漸漸影響到其他投資者，令「去槓桿」變成是市場的焦點，這是持續上升的利率及債息的副產品。

再一次提出， 「去槓桿」將會是2018年的市場焦點…（teg#26），看着這兩盞燈的發展，就是市場的未來趨勢。2018年，要「走得快，好世界」？（teg#73）

如何冷靜思考，到底現在我們是否身處如2000年或是 08年的時候般，活在金融風暴發生之前？

如果覺得是，離埸又如何？食少多覺瞓（廣東話）。

“if you are the first one out of the door, this is not called panicking.”

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2018年，要「走得快，好世界」？（the end game 73）

還記得在三個月前，人人都可以是股神，不少人都在說着什麼：「有買貴，冇買錯」的投資大道理。轉眼間，「股王」騰訊已經從高位的$475，輾轉回落至近20%的$387，離開50週的$366不是很遠，大家應該怎樣部署呢？

3月21日，騰訊公布去年業績，表面盈利數字是上升了，包括了不少的分拆上市的特殊盈利，分析員相信需要投資在新的業務，去維持盈利繼續增長。

3月23號，騰訊公布大股東的 Nasper把自01年投資的2% 股權配售給投資者，並承諾三年內不會再有配售。

朋友告訴我她最近聽到有分析員的目標價在$463，好像說如果收入可以增加30%以上的話可達$570以上云云。現在分析個股，用過去的盈利預計將來的股價，似乎已經危險了，到底有沒有估計利率上升的因素？

另外，現在身處在股市可能的「轉角市」，經濟可能放慢，我們還可以用昨天的盈利去估計將來五年的盈利？可以說連基本分析，在這種情況下也會有「殘缺」的可能，或是過了六個月他們可以說是「受外圍拖累」，永遠沒有錯的，對嗎？

經常聽到人說，經濟未見明顯轉差，為何會有「熊市」？所以我經常說經濟研究員比較容易做，這沒有貶意，因為他們的工作只是解釋過去發生的事情，不會有錯誤。到底我們怎樣去把一些資料拿出來分析，去預知可能發生的事情，例如拋物線上升後會怎樣，滯脹的風險啊， 7.85的風險，預估這些可能發生的過程，跟着要怎樣做，不是更有用嗎？

有分析員說，近83%的美國公司盈利公布都超預期，但股票指數仍然下跌，是反映着投資者預期未來盈利會下跌，這個可能就是長線股市「獲利」的開始。

騰訊的股價走勢，很像當年我賣出電訊盈科（1186）賺大錢後，之後買入的中信泰富（00267）雷同，大概在見頂$50後做的$40買進，只用了幾個月便跌到大概在$30止損了，之後好像一年間更跌至最低的＄13。我不是說「騰訊」會像這般大跌，只是想提出一些長期上升浪運行過後，跌破上升軌的股票，還是要有機會就「走得快，好世界」的。

＄388的騰訊是「有買貴，冇買錯」，還是「走得快，好世界」呢？對我來講，條路好清楚，大家又會點選擇呢？有人又會叫你「炒股不炒市」，如何選擇，也是悉隨尊便。

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最新美國債孳息曲線update（the end game 72）

美國10年債息剛剛到達三釐的心理關口，2vs10年息差從上周的低位40基點，迅速上升至現在的51基點，很像我們一月尾見過的事情，歷史又會重演嗎？

上星期說過，整個四月的美股上升，成交量都大部分比平均數為低，顯示了上升背馳的情況，至上星期中各大美股指數抵達保力加通道上限時，都顯出了疲態。同時間，債券孳息開始發力向上，幫助了初步的股票指數轉向。具有指標性的10年債息上星期五抵達2.96%上次高位後，今天開始持續向上，似乎是令到今天股票弱勢的主要原因。

已經多次重複， 2.96%以上，3%只是心理關口，直至3.1%可能是下一個技術性的阻力。令債券交易員擔心的是，孳息曲線在這個時候也在「拉斜」，雖說今個星期二三四只是短債的2/5/7年債券拍賣，而總數達900多億，新增的也只是30億而已，但這個走勢形態，跟一二月股市大跌的時候，這個息差從50拉闊至80多的走勢有點相似，孳息向上也令美元指數拉上，看走勢有機會嘗試我預計的反彈目標92至93區域。

「bear steepening 」是債券對股票最要命的其中一種走勢，因為急速上升的長債孳息，會令基金經理更容易考慮把股票轉到債券之上，似乎還要觀看10年是否會走到3.1%，亦要看看會否債券得到支持。短期之內，股票仍然會有相當大的下調壓力，同一時間，「避險」的日圓或貴金屬可能也要捱沽，直至美元上升的趨勢得到逆轉為止。

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沽空是在賺「陰質錢」？（the end game 71）

經常聽到有人說：賺跌市的錢是「陰質錢」。

我完全不同意，因為這些人還是要面對市場風險的，是會輸錢的。

之前看到索羅斯在98年追擊港元之後做的訪問，他說：所謂的「追擊」是完全根據既定的規則來做，這是容許「投機」的社會，並沒有什麼「道德與不道德」的分別。這點我完全同意，甚至之後他也說金管局和財政司做得很好，令他因此也要退出港元炒賣。只是他沒有說出來的可能是：「我已經賺了很多很多的錢」，這點我當然也明白他的用意：「要贏何須贏盡」。

所以我會作一個勸喻，有做沽空的人，如果真的賺了錢，也不要太雀躍地表達出來。因為還有很多不知就裏的人，仍然繼續持有股票，可能都輸了錢，將來可能還會面對很多的社會問題。

賺錢的，只需要自己感恩，知道投資世界在發生著什麼事情，不只是在聽到「受外圍拖累」的BS，便可安然渡過任何將來的困境吧。

我真心的非常明白 The Big Short 裏的Mike Burry後來贏了錢的心情，週末有空時，找這套戲看看，了解一下08年跟現在我們周邊的環境是不是差不多。

現在我們來到7.85的港元，這是一個好像「滯脤」般的不能解決的經濟現象，我們會見到漸漸爬升的港元利率，一浪低於一浪的恒生指數，看到大摩也在說美股的牛市快將完結，（亦會有不知就裏的人說大行又在𠱓貨），你們就會開始明白為什麼我會看得恒生指數這麼低了。

我只希望我認識的人，都做好準備，不會被這個可能的金融風暴所吞噬。

Good luck everyone! 🙏🙏

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10年美國債息走勢update（the end game 70）

10年債息從二月尾的高位2.96% 回頭，在美股四月初的拋售後，把債息推到2.72% 的近期低位。

經過幾天盤整，已經穩定地留在20天平均線以上， MACD 也出現了買入信號，意思是說債息可以上升了。債息上升，有可能是因為「股票的上升」而造成，直至上升到了一個水平，就會可能出現像一月尾的股票獲利，然後甚至拋售。會否上升50基點不知道，不過應該2.96%的上一次高位會很大機會碰到。

通脹數據早兩天看了如預期，因此有點擔心這種「債息上升」可能會由股票上升所造成，要密切留意。不是說要「買股票」，只想提醒如果在「拋空」的話，要留意是否「債息上升」可能因為股票上升的動力造成。

再跟進。

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「雙赤」惡化會令美元持續走弱?（the end game 69）

最近看到兩個有關美國「雙赤」跟美元關係的圖表，更清楚地支持我在#59集說過「為何我會覺得今年美元會持續走弱」的看法。

在下圖可以看到淺藍和深藍色的部份顯示了美國在不同年份的雙赤字，而黑色的實線是代表了當年美元的走勢。

下圖是特朗普競選時所預測會用5tln 的預算赤字的影響，當選後今年預測明年會建議一個4tln+ 的預算，會做成1tln+ 的聯邦赤字，赤字會上升的趨勢是很明顯。

其實「量寛」開始時，很多經濟學家都有警告，超寬鬆的貨幣政策會埋下長期的通漲炸彈，只是在什麼時候釋放出來。這個持續擴大的「雙赤」，基本上是「死胡同」，假如經濟放慢而令政府收入減少，福利支出增加，赤字將會更嚴重。

突然想起「雙赤」是因為可能的「貿易戰」，會產生一個有如前聯儲局主席格林斯潘所說的更高的「滯脹」風險，也與剛離職不久的經濟顧問科恩想法差不多：關稅 = 通脹 + 低增長 = 滯脹。

以下重複我在#59集所講的：

我估計美元指數會作 93- 88 區域盤整去年從103 的下跌，稍後時間會下破並進一步挑戰84；然後至近80的目標。日圓我會相信有機會今年到達98，為什麼日圓？因為它是「避險貨幣」呀。

我看美元弱，受惠的應該主要是歐羅和日圓，英鎊可能也會升，澳元可能因為股市有壓力而令它上升乏力，加元主要看油價。我整個預測會調整如果美元指數周/ 月收於93以上。

在 the end game 系列裏，大家會知道我是預計美國可能有一些金融事件出現，美元弱，避險至日圓；瑞郎以致一些「貴金屬」也是正常的部署吧。

之前答應大家準備一個「為何投資貴金屬」的YouTube，希望盡快可以完成。

後記：已經製作1）有關投資貴金屬，及2）2018年美元會大跌？的YouTube 節目。

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「債災」會導致「股災」嗎？（the end game 68）

曾經在 the end game 第16集中說過：在18年1月初，當10年國債孳息上越2.5%之後、那條阻止了債息上升超過25年的阻力線，「債王話美債大熊市已現」，我也把它命名為「債災」的開始了。

也在「預期中的債災」中提到，現在有三個主要因素支持着長短息的上升：

1) 短期國債孳息會因為今年預計的3至4次加息而不斷上升，現處2.30的2年債，在年底前向3%推進有很大的可能性，還未計算明年計劃中的另外三次加息

2) 「量緊」QT令長債利息升，今年第2季開始每月有300億「抽水」，預料將會有更廣泛的報道，催化利率上升，現在10年債在 2.81%，當然也要注意每月公布的通脹數字會否影響債息

3) 税改令財赤增大，會增加債券供應，令預期拍賣的債券孳息率逐漸拉高，如果經濟放慢，財赤會更大，債息就會更高

因為長息上升，股票投資者會將派息率2.8%和債息比較，而可能會把股票獲利而換至債券增加收益，如果經濟前景不明朗，將會沽售更多股票。看見像可能的「貿易戰」風險，採取「高沽」獲利的行動會越來越多， 直到股市拋售超越牛熊分界的50周線，或下跌超過20%之後，股市便會進入熊市。

在股市的拋售過程中， 更多的資金會轉移到債券市場，長債息上升幅度會放慢甚至下降，孳息曲線會趨向拉平，甚至會反向，預示經濟衰退機會增高，繼續為股市提供下跌壓力。

長債息能否下跌，還需看着「通脹」也會否下跌，已經在實施的「稅改」所造成的通脹壓力會持續，甚至現在「貿易戰」的風險也會令進口價格拉高通脹。因為可能的股市下調， 而令聯儲局修正減少加息的次數，甚至拖延或剎停「量緊」，或甚至說會重啟「量寛」等等的措施改變，都是可能令通脹預期更高，債息的移動方向會有更多的不明確性。

多年的Goldilock (高增長低通脹）景象令股市和債市都運行著漫長的上升浪，會否進入另一極端的「滯脹」stagflation，即「高通脹低增長」scenario，這都是聯儲局要研究和面對的問題，可以說，這一次解決可能的「金融事件」狀況已經跟上幾次完全不同了。

我們可以參考一下， 10年債的2.5%以上是「熊市」的區域，直至更多的股市拋售而換到債券，令10年債息跌破2.5%的時候，便可救回債市的熊市。這就是之前我說的，只有「股災」才可以救「債災」的原因，這種情況其實跟2000年和2008年都一樣。

又回到問題：「債災」會導致「股災」嗎？我相信機會很大。因為上面所說的三個原因令債息持續上升，早晚有一天總會把股市拉下來，用「股災」去救「債災」，這也是我確定的「利率上升一定會令股市下降」的原因。

亦再一次重複，面對這種利率前景不明朗的投資環境，投資者可以做的是盡量減低風險，「去摃捍」，持盈保泰，等待將來更好的投資機會。

還有一個重要概念必須再次澄清：債災≠美國會違約，我完全看不到美國會違約的風險。

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美電到了 7.85 會怎樣？（the end game 67）

首先要介紹一個「套息交易」的操作，如何賺取港元美元之間的持續「息差」。

假設現在港美3個月利率（3港1.21%對3美2.31%）的息差是1.1%，銀行可以今天借1.21%的3個月港元，用市價7.849換美元，全數放到3個月美元存款2.31%，到期後美元本加息全數用7.85兌換港元，可以賺取息差大概港元存款的額外1.1%。這是完全沒有外匯風險，因為金管局保證了港元最弱是7.85，確定了到期的美元一定可以7.85兌換港元，所以「買得大，贏得大」，相信到了7.85之後，更多企業或者銀行甚至可以安排借貸的人都會參與這個「套息交易」炒作。

預計我們會見到一個重複的循環：

到7.85後，息口會漸上，3港譬如至1.25%，美電稍微向下至可能7.848…

漸漸又回到7.85，息口又會上至譬喻至1.30%，美電又下試7.848…

如此類推，每一次到7.85，港息就會向上，把美電拉落，適應了息口之後，繼續向7.85推進，周而復始，直至港息推至接近美息，大家覺得無利可圖為止。

有一個關鍵的問題，到底金管局會否無限量的保證7.85，而不會在貨幣基礎內抽走資金，從而挾高息口，把美電推低呢？

我會跟你說，一定會挾息。因為這種「套息交易」活動，間接就是從金管局的外匯儲備裏合法「偷錢」，這種情況不會持續，金管局必定會加息去制止這種交易。

曾經有版友問過：「如果港匯穿左7.85會有咩後果？ 」

7.85是金管局在聯繫匯率內的「弱方」保證，意思是說，除了銀行賣出的美電可能稍高於7.85因為包括手續費或差價外，金管局「保證」所有銀行7.85是可以買到美元的。

現在香港「外匯儲備」大概是「貨幣基礎」的兩倍，是足夠抵禦任何對貨幣的衝擊，不過「大鱷」的真正焦點，可能是在股票市場「上下其手」，因為市場利率上升，就會好像98年的時候我們備受的壓力。因為金管局唯一保護聯繫匯率的工具就是「拉高利率」，但是這樣做會導致股票市場不明朗，所進行的拋售會對市場信心有影響，並不是能否「保衛7.8」的問題，是如何把投資者「信心」保留着。這也是一個難題。因為當資產價格下跌，恐慌情緒就會出現…

試想像聯儲局說今年還有兩至三次加息，19年還有三次，香港會有多少次加息呢？而在銀行體系的近1,800億又會是怎樣的減少趨勢呢？

又或者美股調整超過20%而觸發的全球股市拋售，香港會否有投資者撤資而令到聯匯有壓力？影響深遠，這都是市場的風險。

另外，每個月公布的金管局外匯儲備數目轉變，也可以看得出到底金管局用了多少儲備去換成港元，美元儲備又會否有明顯的減少呢？金管局也可以把弱方保證區域擴大，不過如果這個事情發生，市場應該更加恐慌了。

我經歷過98年的大時代，知道那種恐懼的情況，現在當然還未到。去年九月說過「量緊」是美國的死亡按鈕，結果今年年初開始有問題了。而這個7.85會否帶給我們20年前的恐懼經驗，我不知道，希望也不會。這裏說出來，只是想大家知道當中的可能風險，感覺沒有問題的是可以不理。

有一點非常肯定，還以為香港可以繼續維持30年在「2釐按揭利率」的人，差不多是時候要夢醒的了。

看到這裏，大家應該明白為什麼我會看港股可以從高位下跌10,000點了吧。

(相關博文 美電去到7.85會有什麼事情發生？ 金管局為何眼見港滙那麼弱也不插手?)

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重力定律（the end game 67）

今天不是教導物理學，只是今早在翻看「當代投資權威理論」裏面（第61課）的時候，看到一個「重力定律」（Law of Gravity），大意就是（what goes up must come down）的一種「物理學」現象，如何把它應用在投資上面。其實這個現象，就有點像「拋物線上升」市況之後，也會發生的情況。

學理分析是：在熊市第一期（註：現在仍未確定是熊一，有另文解釋），所有股票都急跌，但是有那一種股票會跌得更重呢？根據「動力定律」，從物理學上的指示，升得越高，跌得越重。即是說牛市「第三期」升得最多的股票，一到「熊市」來臨，會跌得最重。不少股票，在牛市時上升幾倍；幾十倍，由幾十蚊升到幾百蚊，若果遇到跌市來臨，所有持有這隻股票的人，大部份都「獲利」，為了保持利潤，就算價跌都會沽出。

請問大家，如果要「港股大跌」的話要看那一個號碼呢？應該不難答，一定是「有買貴，冇買錯」的「股王」700啦。那麼如果我問你，要「美股大跌」的話，又會是什麼符號呢？你會不會説是FAANG stocks 呢？

之前說高盛所採取的Sell on rally 就是逢「高沽」，就是這種在開始看到明顯「下跌浪」的理想策略。假設你的想法跟我一樣：今年指數的低位還沒有見到，但有些人又喜歡作「投機性買進」博反彈，假設有一次數錯浪，就可能會令他計算的「下跌步伐」出現錯誤，就會看到指數下跌，心裏卻不開心，因為自己「反手」買了。

這並不是「有沒有信心」反彈的問題，這就是我不喜歡做「即巿」的「人格分裂」的心理問題，有人可以上午「揸貨」、下午平倉反手「做沽」。如果我確定大市「下跌」，我的開盤一定是「沽」，只在平倉的時候「買」，就是這麼簡單。

從四月開始，我會把納指、和上面提到的「股王」，以及各大FAANG stocks，都放入我的雷達內。因為如果要大市確定「𨍭向下」，這些牛市第三期主要的上升動力，必須要首先「逆轉」，否則我們仍然需要更多的時間判斷這個可能的「轉向」。

在這個階段，我們先要看到這些已經賺了「厚利」的投資者進行「獲利」，市況才有機會下調。看着過去幾星期的股價以及對這個板塊的越來越多噪音，應該不要等太久了吧。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

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