經濟未見明顯轉差，為何會有「熊市」？（the end game 66）

對專業投資者來說，從高點下跌超過20%，就會判斷是進入「熊市」了，也有不少人會用所謂50週平均線的「牛熊分界線」去判斷。如果根據這兩個指標，港美股市還未算是進入「熊市」。這是一個很重要的「概念」我不想混淆，所以我也曾在51集寫了「吻別」策略是一個「牛市中的投機性沽出」。

再聽見有人說什麼現在已經是「熊市」，或是什麼正在運行「熊1浪」等等，煩請代我問一問他們哪來的「熊市」？

昨天有版友問到，為什麼現在經濟還是很好，可以看得出我們會準備步入「熊市」呢？

這是過去20多年的標普指數，灰色部份是曾經兩段經濟衰退。從過去觀察，股市經常都走在真正經濟前面的三至六個月，就是說現在股市已經回落10%了，如果不能回升，你可以預計下半年盈利狀況」會漸漸「變壞」。股市的估值是已將來盈利的增長而計算，假設預期盈利減少；是因為利率上升；而派息減少；又甚至可能經營環境變壞令商業倒閉，這些可能的壞消息都會把股價推抵。

也可以用因為「財富效應」的消失，令消費信心下跌；企業盈利展望向下，又或是以前提過的「美國孳息曲線拉平」的影響（近年受到海量的量寛影響了曲線的形態），也會令到股市遭受「負面」影響而下跌。

巴菲特去年底曾經講過：在當時的利率環境之下，股市估值是對的。那就是說，如果利率持續上升，盈利不能保持增長，那麼估值並不再是合適了，應該會向下找尋適當的價值，看看下面「巴菲特估值圖」，你就會明白為什麼去年底他已經持有得25%的現金，是因為相信「風險在前面，保留現金等待更低價格的出現」。

寫了60多集的 the end game 有頗詳細介紹一些股市面對的風險，包括利率上升，已經發生的「債災」；高息債券的可能泡沫，為何會有「去槓桿」的趨勢等等，都可以參考一下的。

Margin Call 裏的 John Tuld （或是隠喻當時雷曼主席）在戲裏曾經說的一句話：「if you are the first one out of the door, this is not called panicking。」就是有這種思維，他們才可以賺到這麼多的錢，這些人，我曾經見過很多。

為什麼我們還是經常在財經節目聽到：「經濟面還是不錯，投資應該還是很有前景的。」是他們根本「不知道」我說的風險；「不同意」這是風險；還是他們「選擇不想說出」這個風險呢？

自己找答案吧。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

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「熊」出沒注意…（the end game 65）

今天有空一點，看到原來討論區突然多了很多「市場會向下」的討論，令一向「覺得股票市場已經有風險」的我開始有點「介心」。

其中有一個點擊率非常高的新「沽神」post，幾個星期前發表；放了幾張圖；加幾個箭嘴，就已經很有信心地預測了「熊市」五浪的目標；幾年後低位甚至只會在現水平的一半，討論區的人都嘖嘖稱奇，熱烈討論。

令我好奇的是，有人可以這麼「肯定」的說在什麼價買什麼貨，在什麼價可以沽什麼，聽的很多人像也是很有信心似的。要我比較，這種情況跟去年及今年一月時，股市在上升的時候，人人都是「股神」時差不多，因為那時很難找到買了不賺的股票。

在財經新聞組討論，我不會指出喜歡某一個號碼；或是「實牙實齒」說一定會發生的事情，分享我的想法，總會跟着說一些「免責條款」，因為我知道我也可能會有錯的，我不想令人蒙受損失，也不想自己要負這個責任。

但是，我們經常見到很多人可以提供號碼，甚至提出意見買什麼動物買什麼証等等意見，我看得出，不少都是「有心人」的「奉獻」，什麼意思？如果是有貨的人；或是跟產品有「聯繫」的人，提出了賺錢的訊息；展示優良的走勢，叫你買，你又想賺快錢，就有人會在市場賣給你，至此「任務」已經達成，這或者就是一些所謂「打手」的行為。

在我的眼中，不少「打手」都在我們周遭操作著，到底大家又能夠分辨出來嗎？多一點「陰謀論」，去估計發放消息的人，會對他有什麼好處？看看他們到底想你做什麼行動或者買什麼，或者你也會想得到。

我也相信，有更多人發表現論，只是為了一些虛無飄渺的「滿足感」罷了，就好像在馬網說，聽到馬主推介那隻馬如何如何；很有機會，不論中或不中，感覺就像自己已經「升呢」做了「馬主朋友」了。又或者問：如果我有1,000萬，到底應該如何投資？如果有人回答，就可以感覺像是「千萬富翁」了。這些人其實比比皆是。

說回市場，最近的確是多人「看淡」了，但可能只是相對一些「持貨」的人少了或是沒有再口號式的叫著「GOGOGO」 ，或者是「46,700」呀，或是「下個月見35,000以上」等等吧了，正是「此一時，彼一時」的分別。

而「看好」的人可會知道，三月尾的股票指數收市，出現了一個很久沒有見過的形態：現貨 ；10天；20天至50天的順序「由下而上」的排列，這是什麼意思？這是最基本的「市況向下」的平均線排列，現在向上望，每一條線都是阻力了。

進入第二季，這些移動平均線預計都會先後跌穿200天，甚至50週的「牛熊分界線」。股市將會由投資循環內的「亢奮期」，進入的「焦慮階段」（anxiety ）甚至之後的所謂「拒絕接受」（denial）的不同階段。

我不會因為見到多人「睇跌」便會覺得需要改變我的看法，去到投資循環的這個階段，股市繼續惡化的機會仍然是很大的。

真正的「熊市」離開我們又近一步了。

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九哥晚報（29Mar18)

假期前夕，市況非常淡靜，也沒有什麼特別新聞，有報道說中國警告美國不要在「關稅」上再糾纏，因為中國也可以有很多「報復性」行動的選擇。

另外，南北韓初步定了4月27日會談，並會歷史性的由金正恩從「邊界」步行過南韓然後會談。計劃中的「金特」在瑞典五月中的高峰會，竟然沒有日本的參與，令安倍很不是味兒。

有一位對沖基金經理細說他如何針對 Tesla 汽車公司做拋空的理由。

恒指月底市況相當平靜，近302開出後，輾轉下試297，然後漸漸上升回到301附近盤整，等待美股開市。小時圖和4小時圖短線都利好稍向上，看看今晚會否有機會302/3區域拋空。

今天是月尾和季尾，不少基金經理都可能會調整組合，看見過去幾周的陰燭，以及連續兩個月的大陰燭，趨勢應該是漸漸會向下的。標指如果跌破200天的 2,588，應該很快可以抵達之前拋售的低位2,530，如果今晚或星期一晚抵達，預計反彈速度也會可能很快，這是相對於處理恆指的困難之處，因為星期一沒有市場。所以如果今晚想「投機」的話，應該標指期貨較可取，因為較有靈活性。

赫然發覺，紐約股市孖展借貸原來在二月尾已經大幅收窄，符合了我之前說股市大轉身時 margin 金額下跌的情況，看看三月尾數字如何，再確定是否大方向已經改變。

今天也是期權市場的到期日，又是月結又是季結，市況必定波動，一切小心。

會如常於週日送上「周報」。

Have a happy long weekend !

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。另「九哥晚報」只會在blog 內考慮有需要才於晚上發放。

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有關「燈神」的最新消息（the end game 64）

大家都知道，從the end game 第二集「找燈的奧妙」開始，我已經非常關注我的「指路明燈」動向。

這兩天看到「燈神」要請新總裁，可能因為跟主席夾當不來，特別是對「另外一支燈」HNA 的態度非常不同。又或者是從15年6月上任後，過去兩年多已經令股價下跌了超過60%，就像英超球隊要找「代罪羔羊」一樣，成績不好也要換經理吧。雖然今天早上也見到有報道說，現任總裁有新的管理計劃，並會繼續拼搏云云。

換總裁消息傳出後，高盛的兩位大班也曾被邀請去考慮「替代」，據說都婉拒了。對我來說，這是「正常過正常」，這樣「百孔千瘡」的銀行如何拯救？

今年二月公布了去年的全年業績，令投資者大失所望，損失了22億歐元，訪問其中有一名基金經理曾經說：「一家經營不善已經超過20多年的銀行，不容易在很短時間內可以把它修復過來。」

他的說話，令我想起多年前的「科網泡沫」爆破；聯儲局多次減息；間接造成房地產泡沫；然後「次按危機」；跟着「雷曼事件」；「量寛」拯救；然後至現在的超級巨型「央行泡沫」，好像從來沒有好好把問題面對…

還有不少評論，也覺得現在的「銀行業」，以至整個世界，也在受着「袋住」的寬闊面而牽連到將來可能面對的金融危險。

這一次股票弱勢，如果跌破上次低位的$11.18以下，將會出現下一輪的拋售，應該會見個位數字了。

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九哥早晨（29Mar18)

昨晚美股大幅波動，納指繼續相對比較疲弱，受到不利消息如高盛在說蘋果iPhone的銷售數字可能較預期差；特朗普凖備在稅務問題向Amazon 有特別看待；Tesla 又被不少的研究員提出負評，從去年高位跟390跌到昨天260以下，已經超過三分之一了；FB 現在受醜聞困擾，其他科技公司有可能會受到英國的調查等等。

俄羅斯被英美西方驅逐的外交人員，據說會稍後作出報復行動。另外，之前中國說北韓希望「無核化」，美國政府如何應對應是下一步市場密切留意的。

標指在200天線的支持 2,587 昨晚不斷地被測試，260-263來回了多次，真的跌穿後下跌的幅度可以很大。我相信，更要留意納指，因為它可能真的會變成跌市的火車頭。昨晚提出我不喜歡見到的日圓和黃金的下跌，要見到這兩個主要「避險工具」上升，才可更配合整體股市的下跌。

恒指早兩天運行了「反彈浪」後，昨天開市在306便輾轉回落，夜期更跌至298，今天早上已經在301開出，相信還是要等待美股以及納指提供清楚方向。仍然傾向下面還有下跌的空間，要考慮的關鍵問題是，今天是「月結」和「季結」的日子，收市水平對將來都很有指標性，譬如標指如果收在200天以下，將來見到更低的水平。

經過昨晚美股大幅波動，但仍然未能分出勝負，預計今天先以「區域橫行」為主，恒指估計在 302至299 盤整直至美股開市。未來數天的估計，有機會下跌至290-310區域下限，傾向把「吻別」的部位在295以下完全獲利，當然有耐性的也可以等到290或者更低，並把止賺降低至日收於305以上。

明天及下周一是長假期，未平倉會直接等到星期二早上才可調整，想清楚才做新倉，持倉的要謹慎做好風險管理。

晚報再跟進。

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九哥晚報（28Mar18)

今早亞洲各大股票指數，都受昨晚美股下跌影響，四月恒指期貨早市受制於306後，輾轉下跌之收市時之299，並於夜期開後跌至298，現在開始反彈中。

今晚看到一些對美國科技股的負評，例如高盛在說蘋果iPhone的銷售數字可能較預期差，另一篇報道說特朗普不喜歡 Amazon，不知會如何對付這個超級網上巨人，聽說考慮一些稅項？

中國宣布北韓金正恩已經同意在朝鮮半島之「無核化」建議，並準備和美國稍後會談，看看美國如何應對。

標指今早低開後反覆向上，小時圖上的走勢又準備試衝50ma 的2,641區域了，這又是今早從200 天平均線2587附近反彈上來，如果這個2,641上破的話，又有機會再推上一點。

在過去兩天，有一個奇怪現象，令我對股市短期「看淡」有一點憂慮，就是「日圓」和「黃金」也是在下跌中，這個可能是由於上周開始的上升已經超買，正在進行「獲利回吐」的盤整，我要看到他們重新向上，才對股票指數繼續向下的「信心」加強，否則可能還需要更多時間才可以再挑戰標指的200天平均線以下。如果標指今晚升破小時圖上的50ma 2,641，下跌可能又要推遲了。

否則，仍然可以採取「高沽」標指小時的50ma，如錯了做好風管便可以了，再強調這就是自己認為是「下跌市」時的「高沽」行動。至於恒指夜期異常的弱，今晚應該沒有高沽的機會。

看看走勢如何。

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真正的「避險」市況就是這樣…（the end game 63）

昨天晚上美股疲弱，如今天「早報」所述，受不少包括一些「科技股」的壞消息所影響，令美股各大指數都低收，而同一時間美債發揮「資金避難所」的角色，兩年跟十年債的息差也拉平了；日圓也升了，這都是一些今年的「避險」市況：

	標期 (hi – lo)	恒指期貨 (next day)	10年美債	2年美債	2vs10年	$/日圓
5Feb	-149	-1310	-13.6bps	-10.9bps	-4bps	-1.32
22Mar	-85	-1066	-5.8bps	-2.5bps	-3bps	-0.46
27Mar	-83	-476	-6.3bps	flat	-7bps	-0.58

當日圓及長債都升（表內沒有包括瑞郎及黃金的價格），而同時間「股市下跌」，就符合了基本的「避險」意義了。可以看看在blog 內有關「為什麼日圓是避險貨幣」一文，有更詳細解釋。

另外，日本的年結在3月底，跟九月尾的半年結一樣，都可能會在月內有不少日本企業進行一些「把外國的利潤轉回日圓」的季節買盤。(repatriation of funds)

Flight to quality 就是「避險」的英文術語，相信今年應該會經常見到。

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九哥早晨（28Mar18)

昨晚美股乘着週一大幅上升之後有獲利回吐，跟着聽到FB 和 FANG  的一些憂慮消息，令納指輾轉回落，影響其他指數跟隨下跌，先獲利，至尾市拋售，納指大幅下跌近3%；標指又回試200天線，跌市中成交再度上升。

美債顯示「資金避難所」的地位， 10年僓息從2.85 % 跌至2.789% ，而2vs10 息差拉平至只有51 基點。

另外，今天有報道說，中國透露北韓金正恩會在五月與美國在高峰會進行和談，看看美國如何對應對。

貿易戰沒有大的進展，只是看到新聞報道說美國可能會用緊急法例制止一些中國投資於美國的科技公司，增添了變數。

另外值得留意的是，近日美元指數；日圓以及貴金屬黃金的走勢，相信市場對「風險」的估計仍然不低，股市離開真正可以上升似乎還有一段距離，仍然以「反彈浪」的形態視之，相信「逢高沽」仍然是合理的策略。

標指從周五晚的拋售而「反彈」，週一上升見頂，匆匆的跟10天平均線「吻別」，又回會到了我們的「234慣性」吧。就是說，耐心等候紐約早市高位而「高沽」，今天參考的「分水嶺」在2,640，亦可考慮差不多時間沽夜期。

恒指昨天也運行了「反彈浪」，昨天開市準確地在20天平均線，受美股昨晚低收，今天早上已經在304開出，已經逐漸離開之前估計今周290至310的頂部，在這個水平，認為懂得管理風險的，可以考慮在這裏附近進行「沽空」，當然也可等待紐約開市或會有更高的水平。也要小心這兩天期指轉倉的波動情況。

標指之前在200天線的反彈，過了一天便匆匆完結，走勢非常疲弱，再一次挑戰支持的話，跌穿後下跌的幅度可以很大。

晚報再跟進。

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九哥晚報（27Mar18)

美國前國防部長科漢 Cohen 早前說 ：他對「特金」高峰會不樂觀，因為美國人從來不會相信北韓可以真正的「無核化」，他過去曾經表示處理北韓問題是世界上「最危險」的事情之一，他確定現在仍然是。另外，他也表示新委任的國家安全顧問博爾頓(Bolton)，也會是令人擔憂的。

恒指今天市況相對平靜，因美股上升而高開於309後全日波幅大概200點至307，應該在等候美股今晚開盤再找尋方向，小時圖雖然出現超買訊號，但美股昨晚從200天平均線反彈上來，不似一天便會完結，還要看美股早市的方向。

美元指數在下午五時公布的歐元區經濟數據稍弱於預期之後上升，同時也令轉弱中的日圓曾推至近106。

之前說的一種市況形態：「如果美股跌，亞洲早市傾向可能見底，慢慢向上， 美股開市至中午見頂，見高位沽」。這個形態今天剛剛相反，高開後稍微向下。即市的買賣，我會經常用小時圖的50ma 作 「分水嶺」，就是說今天標指期貨的小時 50ma 在2,640以上，市況會傾向再推上近2,700區域，我傾向不喜歡在「分水嶺」上面做「高沽」的投機。所以今天晚上會休戰。

雖然股票看似仍有上升空間，但是昨天美國突然驅趕了超過100名的俄羅斯外交人員，以及Facebook的醜聞會否會再惡化，也會替市場帶來一些不明朗因素。

看看走勢如何。

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以後「早報」內容的一些變更…

曾經在「學習投資的一個基本矩陣」中提到的 4×3 matrix，會把它放入了一個列單內，每三個一組，顯示上日紐約收市情況：

美股：道瓊斯工業平均指數； 標準普爾500指數；恐慌指數（VIX index）

利率：美國2年期債券孳息； 美國10年期債券孳息；德國10年期債券孳息

美匯：美元指數（DXY） ；歐羅美元（EUR/$），美元日元（$/JPY）

商品：商品ETF （DBC)，黃金期貨價格；原油期貨價格

把一些上日新聞撮要放在表內:

etc etc

今天/ 今周要留意的事件：

中美可能的「貿易戰」發展如何

「特金」在第三地的五月高峰會

數據公布：星期二 CPIs 星期三 PPIs 及零售銷售數字

過去一些重要的市場數字作參考

	標普指數	恒生指數	美元指數	10年國債孳息
29Jan 8a今年最高指數	2,878	33,516	88.93	2.677
10Feb 0a今年最低指數	2,530	29,000	90.23	2.853
9Mar	2,784	31.295	90.10	2.896
16Mar	2,756	31.450	89.80	2.847

亦會加進一些技術分析評語

標準普爾指數，昨天至50天平均線完成反彈，弱勢難改

恆指走勢非常疲弱，只觸及20天平均線便回落，輾轉會再試300 以下水平，繼續尋底

最近因為非常繁忙，計劃中的「早報」用 YouTube 形式表達仍然受到技術困擾，下周如果未能用 YouTube 形式，或者首先用博文繼續以上面的格式如常送出，希望早一些能夠流暢工序後再發放。

謝謝。

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