有關「長者」財富管理的問題…

今日想跟大家探討下，有關「長者」財富管理可能發生的問題。

大家可能都試過買基金，購買時銀行或基金公司會收取一個認購費，可以是1% 或者是1.75%，然後基金公司會收取一個年度管理費。客戶可以把每天的資產價格比較，從而知道自己投資的回報，也可以在到目標後賣出鎖定利潤。

之前接觸到一個案，有銀行「財富管理」部門，幫助年老存戶賺取額外收入，買進基金作投資用，收取了認購費，然後待投資基金價格稍微上升後，說服存戶賣出基金，轉入新的基金投資，當然會再收取每次新買入的認購費。

17年市場利好，有財富管理主任，在一年內向這位存戶做了4次買賣，意思是買入基金；賺少少；賣出；再買入基金… 如是者，共收了4次認購費。

先説基金買賣，本來就是「長線投資」，投資者要把初次的認購費賺回，理論上會持有比較長的時間，如果客戶是一位80歲以上的老人家，似乎在產品配對上不太合適，因為不確定投資循環會否適當。

再說以上一年內買賣達「四次」基金的操作，我很好奇到底財富主任如何說服存戶，如此頻密地進出買賣，又可有告知存戶當中所需付的基金認購費用。這種頻密交易，除了是主任可能要追數，我想不到對存戶有什麼好處。

金管局銷售財富產品的其中一個對風險評估的指引：對售賣與老人家，必須得到其家人或是朋友的同時出席，才可以把其中風險得到清楚解釋並且明白。假如銀行沒有採取這個步驟，位置會非常不利。

據說該銀行也有風險評估的系統，把這個客人評估為「三級」風險，意思是可以接受平衡的（balanced）風險。至於長者如何被納入這類平衡風險的投資者，可以接受達20%損失風險，這的確是銀行內部的「風管」問題。據說他們有把分行副經理當作是在交易中所需要的「朋友」角色去符合金管局的要求，大家覺得妥當嗎？

家裏有老人家的、在銀行有存款的、有財富管理戶口的、曾經提出想收取高一點回報的，不妨查詢一下他們是否也有做基金投資，看看有否發生類似以上的頻密交易，希望可以在市場逆轉之前發現，要補救也可以來得及。

這種銀行從業員的「操守」，我完全不敢苟同！

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

沽空是在賺「陰質錢」？（the end game 71）

經常聽到有人說：賺跌市的錢是「陰質錢」。

我完全不同意，因為這些人還是要面對市場風險的，是會輸錢的。

之前看到索羅斯在98年追擊港元之後做的訪問，他說：所謂的「追擊」是完全根據既定的規則來做，這是容許「投機」的社會，並沒有什麼「道德與不道德」的分別。這點我完全同意，甚至之後他也說金管局和財政司做得很好，令他因此也要退出港元炒賣。只是他沒有說出來的可能是：「我已經賺了很多很多的錢」，這點我當然也明白他的用意：「要贏何須贏盡」。

所以我會作一個勸喻，有做沽空的人，如果真的賺了錢，也不要太雀躍地表達出來。因為還有很多不知就裏的人，仍然繼續持有股票，可能都輸了錢，將來可能還會面對很多的社會問題。

賺錢的，只需要自己感恩，知道投資世界在發生著什麼事情，不只是在聽到「受外圍拖累」的BS，便可安然渡過任何將來的困境吧。

我真心的非常明白 The Big Short 裏的Mike Burry後來贏了錢的心情，週末有空時，找這套戲看看，了解一下08年跟現在我們周邊的環境是不是差不多。

現在我們來到7.85的港元，這是一個好像「滯脤」般的不能解決的經濟現象，我們會見到漸漸爬升的港元利率，一浪低於一浪的恒生指數，看到大摩也在說美股的牛市快將完結，（亦會有不知就裏的人說大行又在𠱓貨），你們就會開始明白為什麼我會看得恒生指數這麼低了。

我只希望我認識的人，都做好準備，不會被這個可能的金融風暴所吞噬。

Good luck everyone! 🙏🙏

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

為什麼基金經理很少會說「清貨」？

上星期聽到沈大師討論大市的一個視頻，我的想法其實跟大師差不多，但我從來沒有能像他說：「一股不留」，就好像他跟人賭騰訊的「$480和$380」那一個價位先到一樣，之前受到很多人奚落，很佩服他的勇氣，因為他面對的公衆面非常大。

另一方面，很多時我們看到一些基金經理說，股票「公平價值」在什麼，「買入目標」在什麼，「上升目標」在什麼，極少跟你說會因爲市況不明朗、不考慮跟進買入、可能先要「減持」，或「清倉」。為什麼呢？

操作上，股票基金經理的目標，很多時是希望組合表現跟上預訂的「投資目標」、或是跟某些指數的方向移動越接近，他們可以取得更高的星級評分，因為它的高星級評分代表投資者預計這個組合跟指數大致同步，基金經理不會有額外的投機上落，也因為這樣不會因為「一個基金經理的離開」而影響整體投資組合的表現。

就是說，當市况向上的時候，他會說很好；下跌的時候，他會說「找尋機會」，可能的重要目標是，基金投資者要繼續留下，維持基金的總投資額不變。否則如果他說看淡，指數會向下，那麼投資者會把基金贖回，基金數目滾存縮小，對他有什麼好處？

這不是陰謀論，或者只是知與不知的問題，也就因為這個原因，我們很少聽到基金經理特別指出某個市場「有嚴重問題」，看後市方向「還是要小心」，像大師這些言論，我真心相信他是肺腑之言，不要跟追擊他的人一般見識。同樣地，跟債王之前說的25年債市進入熊市一樣，他是像把投資者趕走，你能不佩服他的勇氣嗎？

所以，下次再聽到分析員或基金經理提供市況走勢時，不要胡亂相信了，加多一點自己的判斷吧。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

經濟未見明顯轉差，為何會有「熊市」？（the end game 66）

對專業投資者來說，從高點下跌超過20%，就會判斷是進入「熊市」了，也有不少人會用所謂50週平均線的「牛熊分界線」去判斷。如果根據這兩個指標，港美股市還未算是進入「熊市」。這是一個很重要的「概念」我不想混淆，所以我也曾在51集寫了「吻別」策略是一個「牛市中的投機性沽出」。

再聽見有人說什麼現在已經是「熊市」，或是什麼正在運行「熊1浪」等等，煩請代我問一問他們哪來的「熊市」？

昨天有版友問到，為什麼現在經濟還是很好，可以看得出我們會準備步入「熊市」呢？

這是過去20多年的標普指數，灰色部份是曾經兩段經濟衰退。從過去觀察，股市經常都走在真正經濟前面的三至六個月，就是說現在股市已經回落10%了，如果不能回升，你可以預計下半年盈利狀況」會漸漸「變壞」。股市的估值是已將來盈利的增長而計算，假設預期盈利減少；是因為利率上升；而派息減少；又甚至可能經營環境變壞令商業倒閉，這些可能的壞消息都會把股價推抵。

也可以用因為「財富效應」的消失，令消費信心下跌；企業盈利展望向下，又或是以前提過的「美國孳息曲線拉平」的影響（近年受到海量的量寛影響了曲線的形態），也會令到股市遭受「負面」影響而下跌。

巴菲特去年底曾經講過：在當時的利率環境之下，股市估值是對的。那就是說，如果利率持續上升，盈利不能保持增長，那麼估值並不再是合適了，應該會向下找尋適當的價值，看看下面「巴菲特估值圖」，你就會明白為什麼去年底他已經持有得25%的現金，是因為相信「風險在前面，保留現金等待更低價格的出現」。

寫了60多集的 the end game 有頗詳細介紹一些股市面對的風險，包括利率上升，已經發生的「債災」；高息債券的可能泡沫，為何會有「去槓桿」的趨勢等等，都可以參考一下的。

Margin Call 裏的 John Tuld （或是隠喻當時雷曼主席）在戲裏曾經說的一句話：「if you are the first one out of the door, this is not called panicking。」就是有這種思維，他們才可以賺到這麼多的錢，這些人，我曾經見過很多。

為什麼我們還是經常在財經節目聽到：「經濟面還是不錯，投資應該還是很有前景的。」是他們根本「不知道」我說的風險；「不同意」這是風險；還是他們「選擇不想說出」這個風險呢？

自己找答案吧。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

「熊」出沒注意…（the end game 65）

今天有空一點，看到原來討論區突然多了很多「市場會向下」的討論，令一向「覺得股票市場已經有風險」的我開始有點「介心」。

其中有一個點擊率非常高的新「沽神」post，幾個星期前發表；放了幾張圖；加幾個箭嘴，就已經很有信心地預測了「熊市」五浪的目標；幾年後低位甚至只會在現水平的一半，討論區的人都嘖嘖稱奇，熱烈討論。

令我好奇的是，有人可以這麼「肯定」的說在什麼價買什麼貨，在什麼價可以沽什麼，聽的很多人像也是很有信心似的。要我比較，這種情況跟去年及今年一月時，股市在上升的時候，人人都是「股神」時差不多，因為那時很難找到買了不賺的股票。

在財經新聞組討論，我不會指出喜歡某一個號碼；或是「實牙實齒」說一定會發生的事情，分享我的想法，總會跟着說一些「免責條款」，因為我知道我也可能會有錯的，我不想令人蒙受損失，也不想自己要負這個責任。

但是，我們經常見到很多人可以提供號碼，甚至提出意見買什麼動物買什麼証等等意見，我看得出，不少都是「有心人」的「奉獻」，什麼意思？如果是有貨的人；或是跟產品有「聯繫」的人，提出了賺錢的訊息；展示優良的走勢，叫你買，你又想賺快錢，就有人會在市場賣給你，至此「任務」已經達成，這或者就是一些所謂「打手」的行為。

在我的眼中，不少「打手」都在我們周遭操作著，到底大家又能夠分辨出來嗎？多一點「陰謀論」，去估計發放消息的人，會對他有什麼好處？看看他們到底想你做什麼行動或者買什麼，或者你也會想得到。

我也相信，有更多人發表現論，只是為了一些虛無飄渺的「滿足感」罷了，就好像在馬網說，聽到馬主推介那隻馬如何如何；很有機會，不論中或不中，感覺就像自己已經「升呢」做了「馬主朋友」了。又或者問：如果我有1,000萬，到底應該如何投資？如果有人回答，就可以感覺像是「千萬富翁」了。這些人其實比比皆是。

說回市場，最近的確是多人「看淡」了，但可能只是相對一些「持貨」的人少了或是沒有再口號式的叫著「GOGOGO」 ，或者是「46,700」呀，或是「下個月見35,000以上」等等吧了，正是「此一時，彼一時」的分別。

而「看好」的人可會知道，三月尾的股票指數收市，出現了一個很久沒有見過的形態：現貨 ；10天；20天至50天的順序「由下而上」的排列，這是什麼意思？這是最基本的「市況向下」的平均線排列，現在向上望，每一條線都是阻力了。

進入第二季，這些移動平均線預計都會先後跌穿200天，甚至50週的「牛熊分界線」。股市將會由投資循環內的「亢奮期」，進入的「焦慮階段」（anxiety ）甚至之後的所謂「拒絕接受」（denial）的不同階段。

我不會因為見到多人「睇跌」便會覺得需要改變我的看法，去到投資循環的這個階段，股市繼續惡化的機會仍然是很大的。

真正的「熊市」離開我們又近一步了。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

孖展炒賣的慘痛經驗…

寫了不少成功的投資個案，其實也曾經面對過一些慘痛的教訓。其中一個是早年不懂如何運用「槓桿」，在波動的外匯市場中，做了「大魚」的點心。

某年已經在一家小規模的銀行做到 Chief Dealer，幫助銀行在外匯市場，貨幣市場及債券投資組合的管理。那時對外匯市場已經略有認識，幫銀行在外匯市場及債券到賺過不少錢。有一次茶敘的時候，我的契爺跟我說，剛開了一個「孖展」戶口，問我可有興趣幫他操盤賺錢，當時年少，義不容辭，馬上就説「無問題」。

契爺相信我的能力，但我結果「有負所託」，因為槓桿比率太高，30倍，遇到極端市况（逆向超過3%），5萬元的按金，一晚全蒸發掉了，內疚了很多年。

因為在「上升箭頭」所造成的上升趨勢「習慣」了，遇着因「聯儲局」及當時的「德國央行」的干預美元上升，掉以輕心，跟著下跌的大浪就淹沒了不少的資金。

其實在其他市場例如「樓市」中，過去也有不少運用「槓桿」失敗的個案，97時候的「神童輝」是一個例子；有更多的失敗而造成的「負資產」也是典型例子。提到這些慘痛的經歷，都是一些啟示我們「風險管理」的重要性，否則管理不善會令自己也身陷險境。

這些年，看到很多人因為不了解「槓桿」，或是在「錯誤的時間」運用了「槓桿」，都造成了很大的損失。經歷了多年的鍛鍊，在風險管理上算是有一些看法，之前寫了一篇「有關風險管理」的博文分享我的想法，有機會可以看一看我如何判斷自己的「頭部」有多大，然後去決定自己可以帶多大「帽子」吧。

就好像現在我們面對的非常波動的「貿易戰」市況，「高槓桿」看錯了方向不單會招致不必要的損失，也會打擊了下一次開盤的「信心」。

不要因為追回「損失」而匆匆又進場，要知道「財不入急門」的道理。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

近年很多人都想學習投資（the end game 61）

過去大半年，知道我從事投資管理的不少親戚朋友，都有問我對買股票的看法，他們沒有說是投資還是投機，因為根本可能分不清楚，只是想了解如何買股票賺錢。

我也跟他們說了很多次：「現在不是股票投資的循環，你要買什麼股票告訴我，看看可不可以跟我買」（開玩笑式）。通常我也會問他們，你們上次買股票是什麼時候？很多都是從來沒有，也有說是07年的。大家明白我是想說什麼吧。

大眾之對待投資（或是更似是投機，因為可能只 hold 3幾日），可能就是中了所謂的「number 降」。當你飲茶食飯或聚會，大家都在討論什麼700 , 2318，939…怎樣賺了多少錢；什麼新股772，6060又賺了多少；怎樣加注呀，可能連隔離枱都在討論着，對於一個沒有任何number的你，你不能享受那種喜悅，的確是很失落的，就會千方百計找個 number在你的戶口內，「學習投資」，下次吃飯的時候可以參與討論。

譬如有一個朋友，問我有人告訴他有一隻股票準備有收購合併的消息，是否可以跟進買入？我一查圖表，已經在大成交的高價位下跌了20%，我說這個「莊家股」應該已經玩完了，真的想買便大家「玩口數」吧，後來當然沒有成真，到現在只剩下一個月前的一半價格。

又有一個朋友，去年七月匯豐公布業績的時候，他說聽到有回購的消息會支持股價，問可否考慮買進。我說技術分析已經是「超買」，買了要懂得「落車」，結果他買了又在一月的時候加注，但是剛剛今周收市在50週平均線以下，希望他已經賣掉了吧。

正如我曾經指出過，當股票去到這個可能的「亢奮階段」的時候，很多人都有求知的慾望去買股票，就可能等於離開見頂不遠了。

我相信已經過了「亢奮期」（euphoria），進入下一階段的「焦慮期」（anxiety）了。

還記得在去年底製作第一輯 YouTube 的時候，很早已經有人走來教導我如何做「價值投資」，我只回應了股神已經擁有 25% 現金的事實，已經不想再解釋了，也不理會他到底是否明白這是什麼意思。

有一些人，我是很希望他們永遠不相信我的話，繼續行他們認為對的路。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

「股王」騰訊這幾天波動的我見（the end game 60）

「股王」騰訊對香港投資者的意義，是不少「財演」常說的：「有買貴，冇買錯」的長線投資選擇。

我相信，當大家在星期四（3月22日）看到一家來自南非的網絡媒體公司 Nasper，把從2001年只有3,500萬美元的投資（33.2%的騰訊股份），星期四公布將會賣出占了騰訊大概2%的股份，總額超過100億美元，新的持股量將會由33.2%下降至31.2%。

這個決定是在騰訊公布業績後，說 Nasper 會希望增加流動性，協助公司在其他科技項目投進更多資金。

這個行動對我來說很合理，騰訊已經非常高的估值，業績確認了增長開始放緩，過去一年的不少「分拆」所提供的「特別盈利」下年能否持續，這都是一間「超大」公司發展到一個階段的時候，會面對的可能增長困難的問題。

大股東的這個配售行動，應該是在公布業績前，已經向部份投行研究可行性，從而亦會有一些重要的投資者知道這個消息，我之前對港股在 311-316 的多日橫向有不少猜想，至星期三騰訉股價以至指數在早上突然向上，然後在下午大幅拋售，星期四聽到這個消息，今天的拋售已經顯得不重要了。

我看到的「可能問題」是：這個所謂證券行業的「內幕消息」，到底如何被「有關人士」的處理，而造成這種價格的「波動」，如果我是監管機構，我很有興趣看看「場內」「場外」的交易操作，特別是星期二三早上的「沽空」，以及近兩天星期四五的「買回」。

這種手法，不是我們「小投資者」希望見到的，媒體也應該提供壓力讓監管機構去跟進這事情。

再聽到有人同你講：「有買貴，冇買錯」，你會怎樣？

簡單回應：「xyz#%^*!?」

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

一種「逆向交易」的策略

「逆向交易」的策略，或是那時師傅教的（Contra trading strategy），一種普遍利用 bollinger bands 的交易模式。

首先畫出可能的市場「上限」及「下限」位置，可以用10分鐘圖；小時圖；4小時圖；甚至日線圖的保力加通道上下限，看看交易員的喜愛交易頻率，決定這兩個水平後，兩方擺限定價格（limit order)；然後啟動（if done order) 的另一半，沽頂然後平倉底；買底然後平倉高。

這個策略特別適合在一些未有明顯方向的「盤整」時候，比如說我們看到恒生指數的交易範圍大概在 311 至 316，那麼我們在去到一邊的時候便可以做這個交易（近保力加通道頂沽，然後再近底部時是買回）。

除了適合「盤整」市況，有些交易員也喜歡在大事件發生前，譬如美元議息會議後；就業數據，通脹數據或GDP數據等等。由於市場公布消息會有「價格爆炸」的情況，先走的一面很可能回到出數據/ 消息公佈前的價位，可以在1方鐘內已經完成兩個交易，收到利潤。

這些策略簡單容易，以前曾經試過賺到錢的，缺點是數字如果跟預期相差非常遠的話，可能會承受很大的風險。

所以還是要配合其他技術分析工具，小心運用。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。

學習投資的一個基本矩陣（matrix）…

之前曾經在一個「每天早上要看的數字」的博文中提到，我每天早上都要看一個矩陣（a 4×3 matrix）去了解前一晚的市場情況：

美股：道瓊斯工業平均指數； 標準普爾500指數；恐慌指數（VIX index）

利率：美國2年期債券孳息； 美國10年期債券孳息；德國10年期債券孳息

美匯：美元指數（DXY） ；歐羅美元（EUR/$），美元日元（$/JPY）

商品：商品ETF （DBC)，黃金期貨價格；原油期貨價格

這是我每天給客戶投資報告的時候，必定包括的一個 4×3 的矩陣，主要是包括了上面所說四大主要金融市場走勢。也可以說，這是我多年來懶惰地利用了「八二定律」，用「少少的時間」去知道「多多的」市况的做法。有興趣這樣做的朋友，也可以下載 Apps 到手機中，用上面的 ticker 輸入，追蹤一下這些數字。

買賣港股的人，可能比較只關心「阿爺」；「大媽」；「北水」；「上証」等等動向，甚至「牛熊圖」分布如何，去估計大市走勢情況，我認為很多時候這麼做已經足夠的。

但是，如果我們要縱觀「全球市場」走勢的話，上面說的那個「矩陣」是不容忽視的，因為如果你不知道，只會聽到人說：「受外圍拖累」等等的B S，就根本不知道發生什麼事情。

重點問題是：我覺得這一次可能會出現的「金融事件」，可能會是源自於美國。那麼說，誰有關注這些市場便可以有更好的感應，然後配合港股的情況，作出更準確的推測。

這就是我經常在 blog 都是在說「外圍情況」的主因，其他包括本地或中國的事情及市況，我相信大家都已經有非常準確的把握了，不會在這裏作重點重複了。

正在考慮以後的「早報」會用 YouTube 的形式發佈，當中會包括這個「矩陣」的資料，最新的市場焦點/ 新聞；會發生的事件/ 經濟數據公布；技術分析要點等等，準備好後會即時發放，希望大家多提供意見。

註：這只是一個提議，請先咨詢你的投資顧問是否合適你的風險，才作出任何買賣行動，本人恕不負責可能因為市場走勢逆轉而造成的任何損失。

「九哥話」YouTube頻道請按此收看，以及the end game之博文。